今天最大的事就关于专项债发行和配套融资的文件，信息量丰富，含义深厚，下面逐一分析：
1，这个文件层级不低，是双办公厅下发的文件，而且问答是以六大部门有关负责人的名义共同发的。这说明，在支持基建融资上，各部门的意见在更高层面得到了协调。
去年，隐性债务整顿不断加码，基建投资增速不断滑坡，发改委忧心忡忡，但有些坚持不放松，对于隐性债务管控力度分歧还是不小。现在，在贸易战加剧、稳增长压力加大的背景下，这个文件在更高层级统一了意见，统一到了稳增长的中心任务上来。
贸易战之后，宏观政策的转向一直只听到喊话，实际动作迟迟不见，现在实际动作终于来了，加大逆周期调节力度又成为了主旋律。
2，文件的核心其实就是帮助地方项目融资，包括两个方法：一个是专项债，一个是项目配套融资，所以需要关注的不仅仅是专项债作为资本金的问题，还要关注配套融资问题。
因为找钱难，所以才会出现专门出这个文件帮忙融资。但是，目前并没有进一步提升专项债规模或提升赤字率的措施。1998年稳增长曾专门发1000亿特别国债，未来在地方债及国债上继续扩大规模并非不可能。这说明，稳增长还没有火力全开，而是有节奏地缓慢推进。未来形势如果有新变化，肯定还会加码。政策工具箱里，还有压箱底的工具呢。
3，前沿君认为，今天文件传递了几个方面重要信息。第一重的重要信息就是专项债资金可以当项目资本金。这在过去是严格禁止的，现在开了口子，有条件的允许。
这个口子开得不小，既有国家的重点项目，也有支持国家重点项目推进的地方项目。但是，列举采取了穷尽法，没有用“等等”这样的表述，地方仅限于高速公路、供电和供气。然后还作了一些禁止性规定，比如政府投资基金、产业投资基金等等。
但是，这个文件能否管住就是一回事了，实际执行中如果松一松，专项债当资本金就会遍地开花，毕竟现在稳增长是更重要的任务。
对于地方政府而言，不管有钱没钱，先上项目做大任内政绩总是第一位的，长期以来地方投资总是易松难紧。口子一旦开大了，地方就很容易大干快上，这些年的债务控制就会功亏一篑。当然，项目到底是不是要进行资本金的管理，这是另外一回事。
4，第二个重要的信息实际上在文件中没有直接的表述，在财政部发布的答问中却有，即第六个问答，专门将两种情况从隐性债务问责认定中摘了出来。原文如下：
……凡偿债资金来源为经营性收入、不新增隐性债务的，不认定为隐性债务问责情形。对金融机构支持存量隐性债务中的必要在建项目后续融资且不新增隐性债务的，也不认定为隐性债务问责情形。
这是为了鼓励金融机构给发专项债的项目融资。显然，融资遇到了一些困难。去年某部发的23号文，不仅仅要管平台，而且管金融机构，这导致金融机构对地方项目融资存在较大担忧，再加上这几年一些地方出现的恶劣案例，金融机构对地方项目融资更加收敛。现在这个文件需要，鼓励金融机构大胆地对发专项债的项目进行配套融资。
但未来两种债权——专项债和配套贷款，会存在两种不同的偿还方式，前者是纳入政府性基金预算管理，后者是纳入银行的监管账户。那么，如果出现了偿还困难，到底谁会优先获得受偿呢？是先还专项债，还是贷款呢？这会带来担忧。
5，第三个重要信息，也非常重要，就是提升地方债发行定价市场化，强化信用评级和差别定价。
在2015年置换债开始启动时，首单发行遇到了较大的困难，后来采取一系列措施，诸如增加定向承销、金融机构买债后可以纳入央行抵押品等等。去年8月，地方债发行也遇到了一定困难，后来要求统一上浮40bp以上，这才引起了金融机构的兴趣。
这些非市场化的发行，定价和地方债成长如影随形，现在要求严禁地方通过金融机构排名、财政资金存放等向金融机构施压，而且强调减少行政干预、窗口指导，以及鼓励独立评级等等。
这些年，地区的利差以及显现了，但是还远不能反应市场的风险定价。如果将地方债进一步推向市场的定价，这可能会导致一些困难地区，不仅仅面临财政重整的要求，而且可能发行等遇到困难，或是承担更高的融资成本。这也考验地方给予的增信能力。如果严格执行，对地方债市场带来的影响更为直接，地区间的利差会进一步走阔。
当然，这样做也是形势所逼。过去的地方债基本上都是银行持有，占绝对比例。现在需要新的买家，现在还鼓励个人、外资进来买地方债，也鼓励保险公司、基金公司、社会保险基金买地方债。既然要让市场机构进来，市场机构比商业银行更加看重风险——而不是简单地持有到期。这等于是真正地激活地方债市场。
6，答问的第一句标题是“有效发挥财政货币政策作用 支持做好专项债券发行及项目配套融资有关工作”，但是通看整个文件，对于财政、金融监管政策谈得比较多，对于货币政策很少涉及。
里面有一句，“适当提高地方政府债券作为信贷政策支持再贷款担保品的质押率，进一步提高金融机构持有地方政府债券的积极性。”另外，要求加强部门配合，涉及金融的也主要是金融管理部门，更多地应该是监管部门。
那么货币政策未来会有什么动作来支持专项债及配套融资呢？或者更直接一点说，如何降低地方专项债和配套融资的成本呢？我认为，这有很大的想象空间。
7，如果说，今天这个文件代表了贸易战升级之后的第一批的“加大逆周期调整”工具箱中的工具，那么可以期待，在年中的重要会议，可能还会有一整套新的宏观政策的组合拳释放出来。
去年的723的国常会和随后的731的会议是转折点，那么今年新的政策组合会否在同样的时间节点，或者更早一些出来呢？拭目以待。
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